一、行业前景：游戏行业的结构性机会

全球游戏市场规模超过 2000亿美元，移动游戏占比超50%，中国是全球最大游戏市场，2023年收入约3000亿元。行业的核心驱动力来自：

技术迭代：云游戏、AI生成内容（AIGC）、VR/AR等新技术正创造新的增长点。出海红利：中国手游海外收入持续增长，尤其在东南亚、中东、拉美等新兴市场。政策边际改善：2023年起国产游戏版号发放常态化（2025年月均过审85款），监管环境趋于稳定。

尽管国内用户规模接近饱和（6.79亿玩家），但结构性机会显著：

小程序游戏爆发：2025年上半年国内小程序游戏收入232.76亿元，同比增速高达40.2%，轻量化游戏吸引大量非传统玩家。出海空间广阔：2025年上半年中国自研游戏出海收入95.01亿美元（同比+11.07%），新兴市场（如中东、东南亚）的智能设备普及和支付环境改善持续带来增量。

--- 行业数据概览：

二、公司前景：业绩修复与增长引擎

市场地位：三七互娱是A股游戏龙头，国内市占率约5%-7%，位列腾讯、网易之后的第二梯队。其优势集中在SLG（策略游戏）和MMO（大型多人在线游戏）赛道，尤其是出海领域，2025年上半年海外收入占比提升至32.1%。

财务表现（2025年上半年最新数据）：

营收：84.86亿元（同比-8.08%），主要因新游戏处于引入期，流水尚未完全释放。净利润：归母净利润14亿元（同比+10.72%），在营收下滑时利润逆势增长，凸显成本控制能力。毛利率：76.71%（同比略降），但净利率提升至16.51%（同比+5.6个百分点），主要得益于销售费用率优化（降至46.9%）和AI降本增效。现金流：经营活动现金流净额同比+22.06%至11.71亿元，账面货币资金超50亿元，财务稳健，无有息负债。

增长引擎：

AI技术深度赋能：公司自研游戏行业大模型“小七”已构建40余种AI能力。AI生成的2D美术资产占比超80%，广告素材视频AI参与度超70%，预计2025年AI可提升研发效率30%-50%，降低广告素材成本20%。小游戏生态爆发：小游戏收入占比达35%（30亿元），毛利率高达82%，私域流量池达2.1亿用户，ARPU值（用户平均收入）正从22元向35元升级。全球化第二曲线：海外收入27.24亿元（同比+25%）。中东SLG《霸业》预约破200万，首年流水预期15亿元。公司计划2025年将海外收入占比提升至40%。产品储备丰富：当前储备8款自研+13款代理产品，包括《代号迷城》、《代号斗破》、《赘婿》等重磅IP改编作品，涵盖SLG、RPG、模拟经营等多品类。

三、企业文化：马拉松精神与AI信仰

正面形象：

长期主义与员工健康：公司倡导“马拉松精神”，创始人李卫伟亲自带队参加马拉松，并推出“健康三七人”计划，组织员工参与全国各地的马拉松赛事近二十场，塑造健康企业文化。技术驱动与创新：董事长李逸飞强调“AI不是可选项，而是必选项”，要求AI深入业务全流程。公司内部已广泛应用AI，大幅提升效率。文化传承：公司积极将中国传统文化融入游戏（如《叫我大掌柜》），并打造虚拟人“葱妹”等数字项目，助力文化出海，获得文化界人士认可。

负面新闻与风险：

证监会立案调查：公司因涉嫌信息披露违法违规正被证监会立案调查，预计罚款金额500-1000万元。虽金额不大，但短期影响市场情绪和公司声誉。业绩压力与买量依赖：2025年一季度营收和净利润曾分别同比减少10.67% 和 10.87%。市场始终关注其“重买量、轻研发”的模式，2024年销售费用高达97.12亿元（占营收55.7%），尽管AI正在优化此过程。

五、风险：

产品成功率波动：游戏行业高度依赖爆款。新游《时光大爆炸》《英雄没有闪》等若流水表现不及预期，将直接拖累业绩。买量模式可持续性：尽管AI在降本，但销售费用率仍较高（近50%）。iOS隐私政策收紧等因素可能推高买量成本，侵蚀利润。出海合规与文化风险：海外市场运营面临数据隐私、文化差异、地缘政治等挑战，本地化运营能力至关重要。监管不确定性：虽然版号发放常态化，但游戏内容审核、防沉迷规定等政策仍可能变化，是行业长期存在的风险因素。

📌 声明：本文数据均综合自2025年多家券商研报、公司财报及行业公开数据，本文不构成任何投资建议。