（来源：安泰科）

1、镍矿山

2025年二季度，MBMA腐泥土矿产量为120万湿吨（wmt），同比增长187%，强劲的同比增长反映了采矿活动的持续扩大以及配套基础设施已准备好支持产量的进一步增长，环比下降8%（由于季节性和运营因素影响）。

2025 年第二季度，SCM 矿的腐泥土矿现金成本从 2024 年第二季度的24.9 美元/吨降至24.0 美元/吨，这得益于采矿成本（下降0.8 美元/吨）和运输成本（下降0.1 美元/吨）的降低，但部分被更高的特许权使用费所抵消。平均销售价格从30.2 美元/吨降至25.0 美元/吨，利润率从5.3 美元/吨降至1.0 美元/吨，这些成本的降低反映了对长期盈利能力至关重要的结构性和运营改进。环比一季度来看，由于旱季到来道路状况改善，成本每吨降低了 0.6 美元。尽管仍高于 2025 财年每吨 23.0 美元的指导目标，但随着雨季过后产量的增加，预计成本将进一步下降。

图1 SCM矿山腐泥土矿现金成本和销售均价（美元/吨）

2025 年第二季度，SCM矿山褐铁矿产量增至 250 万吨，同比增长 39%，环比增长 36%，这反映了采矿工艺的优化以及基础设施可靠性的提升。

二季度褐铁矿现金成本降至10.9 美元/吨，同比下降 9%，环比下降 14%，这是由于运输成本（下降1.0 美元/吨）和采矿成本（下降0.5 美元/吨）降低所致，部分被0.3 美元/吨的特许权使用费增加所抵消。随着旱季的到来，道路状况的改善也降低了成本。平均销售价格为每吨 15.4 美元（2025 年第一季度为每吨 14.9 美元）支撑了更高的利润率，单位利润几乎翻倍至每吨 4.4 美元，较上一季度增长 2 倍，同比增长 99%。

虽然 2025 年上半年较高的燃料成本和引入的特许权使用费预计会增加运营费用，但 MBMA 仍致力于通过持续的运营效率提升将单位成本进一步降低至 2024 财年的水平之下。

图2 SCM矿山褐铁矿现金成本和销售均价（美元/吨）

2、含镍生铁（NPI）

2025 年第二季度，MBMA 公司的NPI 产量为16748 吨镍，现金成本为每吨 9719 美元。由于定期的 RKEF 维护工作，虽然产量较上年同期下降了23%，但成本则下降了6%。BSI （小山）项目两座电炉均已完成了全面检修，预计将于 2025 年 8 月恢复正常生产水平，这些升级提高了安全性并提升了运营效率，为未来降低成本奠定了基础。ZHN （昭辉）项目回转窑炉重新对齐工作已于 2025 年 7 月完成，生产现已完全恢复。

二季度，该公司NPI的利润为1783 美元/吨镍，同比增长 43%，这得益于垂直整合程度的提高以及运营效率的提升，同时来自 SCM 矿的矿石份额有所增加。该季度的现金成本为9719 美元/吨镍，这反映了对第三方矿石（约 10%）以及非一体化电力来源依赖的降低。若以完全一体化的方式计算——即从 SCM 以 HPM 价格采购所有矿石并利用内部电力——现金成本将低于每吨 8500 美元。

NPI的平均销售价格（ASP）为11502 美元/吨，较 2024 年第二季度的 11536 美元/吨略有下降，降幅为 0.3%。

图3 莫迪卡NPI现金成本和销售均价（美元/吨镍）

3、高冰镍

2025 年第二季度，MBMA暂停了高冰镍生产，对外销售了754 吨高冰镍，同比下降了94%，平均销售价格为每吨 12624 美元。

图4 高冰镍利润情况（美元/吨镍）

4、湿法项目（HPAL）

2025 年第二季度，SCM 矿山向 PT HNC（华越） 销售了 260 万吨褐铁矿，向 PT ESG 销售了 2 万吨褐铁矿，出售给 PT HNC 的褐铁矿通过矿场泥浆管道进行运输。

目前，MBMA 通过临时的卡车运输方式将褐铁矿运往位于 IMIP 的 PT ESG 工厂。新的泥浆管道预计将于 2025 年第四季度投入使用。预计 2025 财年的褐铁矿需求将会增加，因为 SCM 将通过专用的泥浆基础设施向 PT ESG 和 PT Meiming 新能源材料公司（“PT Meiming”）供应产品。PT SLNC HPAL 的额外需求预计将在 2026 财年开始，这与项目的建设完工和产能提升计划相符。

PT ESG：MBMA 与 GEM 公司（“格林美”）合作，共同开发并运营了 PT ESG 项目。一期于 2024 年 10 月完成设备安装，并于 2024 年 12 月开始生产。二期项目在本季度末已开始生产。该工厂目前使用 IMIP 的矿浆基地进行运营，但在 2025 年第四季度完成委托后，将转至 SCM 矿场新矿浆基地进行生产。

2025 年 2 月，PT ESG 获得了其工业业务许可证（“Izin Usaha Industri”或“IUI”）。在二季度共生产了 6080 吨镍的MHP，并以12266 美元/吨的价格售出了9465吨，扣除钴成本后的现金成本为8995 美元/吨。

PT Meiming：MBMA与GEM合作开发和运营PT美明。该矿场目前采用的是固定式皮带输送系统（FPP）进行作业，但在 2025 年下半年完成改造后，将切换至新的 FPP 系统在 SCM 矿场运行。

PT SLNC：位于 IMIP 的 PT SLNC项目正在建设中，目标是每年生产 90,000 吨镍。该项目于 2025 年 1 月开始施工，预计 18 个月内完成投产。产能提升将分四个阶段进行，每个阶段分别增加 22500 吨/年。为了保障矿石供应，正在 SCM 矿场建设一个新的 FPP，通过泥浆管道将矿石运输至 SLNC 工厂。截至季度末，HPAL 工厂的建设进度达到 29%，FPP 的建设进度达到 16%。关键里程碑包括安装所有四个高压反应釜、启动长距离管道挖掘以及 FPP 的基础工程。

撰写：安泰科 范润泽

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